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admin 热点新闻关注 2019-05-17 323 0

   外延并购事务全球布局,轿车安全+轿车电子双中心驱动。公司以传统功用件事务发家,自2011 年并购轿车电子巨子德国普瑞起,敞开了一系列外延并购全球布局的开展路途。先后收买Innoventis、智能机器人制造商IMA(现该部分事务已剥离)、内饰功用件供货商Quin、轿车安全体系供货商美国KSS、车联技能供货商TS(现成立为PCC)、EVANA(同IMA 一同剥离)、挪威的Epower 及全球第二大被迫安全公司高田,逐渐构成以轿车安全+轿车电子为双中心的三大事业部,全球布局的零部件世界巨子格式逐渐构成。

  均胜安全整合初成,盈余修正弹性充沛。公司旗下均胜安全相关事务由前美国公司KSS 和日本高田整合而成,产品体系完好。(1)均胜安全当时事务以被迫安全为主(高田被迫安全事务全球第二市占率20%),开展前景有三条主逻辑支撑。①轿车被迫安全商场未来3年CAGR 达4.77%,估计我国商场作为首要动力CAGR 达7.72%,源于我国车市出清后销量回稳及被迫安全单车价值量上行仍有空间。②均胜安全当时被迫安全事务在手订单足够,订单新增动力微弱,一方面源于均胜安全刻画全新品牌揽获订单,另一方面得益于本乡优势加快在我国自主品牌的浸透。③均胜收买高田短期安全事务毛利承压,全球被迫安全事务均匀毛利率18%,假定公司轿车安全事务毛利率可修正至18%,将带来约8.2 亿元毛赢利,假定此部分不发生费用,那么对当时净赢利弹性为63%。(2)自动安全方面,计算了轿车之家在售的2658 款2018 年以来上市的新车型,相对智能的高档型自动安全装备率仍处较低水平浸透率缺乏20%,按《车联网(智能网联轿车)工业开展行动计划》要求2020 年新车驾驭辅佐体系(L2)搭载率到达30%以上,短期内自动安全需求仍有50%以上增量。公司2017 年自动安全产品坚持较快增加,获新增订单超越1 亿美元,在手订单超越2.4 亿美元,未来有望成为公司全新增加点。

  人机交互+车载信息,车联网浪潮降临先发优势显着。公司轿车电子事业部旗下普瑞HMI事务享有职业抢先的位置,客户包括BBA 等一系列奢华品牌,打造了宝马I-Drive 和奥迪MMI 等中控明星产品。PCC 作为车载信息体系范畴先行者深度绑定群众,在轿车导航、影音文娱等车联网细分范畴已构成了老练解决方案,普瑞+PCC 技能、产品、客户将充沛交融享用技能协同优势。跟着5G 年代到来车联网使用场景愈加丰厚,普瑞PCC 加快了关于V2X 范畴的布局,2018 年末均胜电子第一代OBU(车载终端)已完结开发,一起取得首个估计2021 年量产的V2X 项目,并与奇瑞雄狮、华人运通、我国信科等联合成立了专心于车联网构建的V2X 生态圈战略联盟。公司2018 年车联事务新获群众百亿订单,估计在2019-2024 年逐渐放量完成,技能打破下公司轿车电子板块将奉献充沛的营收生长。

  初次掩盖,给予买入评级。估计2019-2021 年公司可完成营收625、655 和687 亿元,归母净赢利14.65、20.29 和26.12 亿元,对应估值15.5 倍、11.2 倍和8.7 倍。采纳相对法估值。假设将公司作为纯轿车安全公司给定估值:选取与前史排名前三的另两家奥托立夫和天合为可比公司,2019 年PE/PB 维度下的均匀估值为31.3 倍/3.3 倍,对标下,分别被轻视102%/83%。假设进一步考虑公司轿车电子事务的估值:以伟世通、博世作为可比公司,PE/PB 维度下均匀估值为27.4 倍、4.7 倍,对标下,分别被轻视77%/161%。

  中心危险:商誉减值危险。

(文章来历:申万宏源

(责任编辑:DF386)

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